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存量改革会否走进死胡同

发布时间:2021-01-21 15:03:05 阅读: 来源:计步器厂家

存量改革会否走进死胡同

导致实体经济缺钱的现实原因即是,金融机构大量表内、表外资金套牢于地方政府融资平台、风险积聚的房地产行业以及产能过剩行业。

湖州康源医疗器械有限公司(以下简称康源医疗)总经理陈仁对从“银行贷款”这件事失去了信心。去年年底他第一次贷款申请被拒,理由是抵押物不足。半年后,也就是今年6月他再次提出申请,增加了担保,甚至答应搭售不良贷款的违规条件,结果依然是被拒绝。“银行说担保不符合要求。我们已经不抱希望了。尽管政府要求给中小企业保证一定量的贷款,但所有银行都一样,还是老一套,达不到他的贷款要求就是贷不到钱。”

银行惜贷现象在资金紧张时期司空见惯。但是,康源医疗的遭遇今后是否能得到改观?

7月5日,国务院办公厅对外公布了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》(下称“金十条”),其核心是“用好增量、盘活存量”,并且对存量资金导向做了详细表述:定向开展重组企业的并购贷款,并适当延长其贷款期限;探索发展并购投资基金;引导银行理财产品对接实体项目等。

与过去刺激政策不同的是,此次监管层更强调市场的作用和力量。年初中央经济工作会议确定货币供应指标M2增长为13%,到5月底,央行数据显示M2同比增长15.8%,货币供应量并不低,间接宣告了监管层的态度,“当前资金面紧张是短期性的、结构性的,要靠机构自身调整行为去适应”。

“钱并不少,但是放在了错误的地方”,在坚持稳健货币政策的前提下,实则要靠改革来提升现有金融市场效率,作为中国“存量盘活”时代的主角之一,“金十条”的出台意味货币存量先于财政存量进入改革时代。

钱去哪儿了?

“大量流动性资金目前都在信托产品上。”国泰君安高级经济学家、复旦大学经济学博士林采宜说,“上半年M2增量是5.7万亿元,而信托资产的规模就有5.2万亿元,银行间大量的短期资金,去套那些长期的收益率较高的理财产品或者信托产品。很明确,在整个流动性池子里,实体经济这边的水少了,因为钱都流到理财产品、信托产品那里去了。”

细究近年来信托、理财产品的资金投向,关键词房地产行业不可忽视。

“2012年下半年以来,在刚性需求的支撑下,房地产市场逐步回暖,房地产开发商现金流随之改善,越来越多的银行愿意向房地产企业发放贷款,但由于调控政策限制及信贷额度紧张,部分银行选择与信托公司或房地产私募基金合作,将银行贷款转移出来,投向房地产企业。”一位不愿具名的银行业人士说。

用益信托网的统计数据显示,2013年1至5月间,共有344款房地产信托成立,募集资金908.53亿元,占总成立规模的29.85%,较去年全年21.83%的占比提升8.02个百分点。诺亚财富在最新发布的《信托产品报告》中也提到,6月信托发行产品的主要投向是房地产和基础设施,规模占比分别为45%和26%。

“地产公司都在向信托要钱。”某信托公司华南地区负责人表示,目前信托产品直销比例很少,八成以上是通过银行代销,或者和银行理财产品资金池对接,将理财产品募集而来的资金直接“嫁接”到信托产品,最终流入房企腰包。

货币积淀地方政府融资平台

地方政府融资平台被认为是除房地产企业之外,货币流向的第二大去处。随着地方经济高速发展,举债发展成为近年来各地政府的一致选择。有数据统计,截至2012年末,全国只有54个县级政府没有举债,地方债务余额达12万亿元。

“由各地方政府主导的投资公司,如各地名为某城建开发公司、城建资产经营公司等,其实质就是地方融资平台。这些公司发起地方基础建设项目,例如建高速公路、造机场、盖政府大楼等。然后拿着上述项目去银行申请贷款,因为是政府背景的公司,又是政府项目,所以相对容易贷到款。”上述银行业内人士说。

投资是拉高GDP的最快方式,而政府扩大投资又是最便捷的方式,于是地方融资平台被赋予了更多政绩功能。信托、理财产品中也不乏基础建设项目的身影。“基建类信托产品背后往往有地方政府作隐性担保,无论是银行、第三方理财机构,还是信托内部的财富管理中心,都会争抢这类信托产品的销售额度。”业内某信托人士称。

那么积淀在地方政府融资平台的资金有多少?浙江大学经济学教授金雪军直言,“国家启动4万亿经济刺激计划保增长,地方政府至少有十几亿元的配套投入。”

货币存量之危害

无可置疑,导致实体经济缺钱的现实原因即是,金融机构大量表内、表外资金套牢于地方政府融资平台、风险积聚的房地产行业以及产能过剩行业。

“不断攀升的社会融资总量以及表外融资、债券融资的大幅增长,与持续下行的经济增速和宏观经济产出形成了极大的反差和背离,释放出来的货币并未进入实体经济,而是在金融和虚拟经济内自我循环,导致‘金融空转’之势愈演愈烈。”国家信息中心预测部世界经济研究室副主任张茉楠日前撰文指出,导致投资效率和资源配置效率大幅降低的原因正是,在投资扩张的推动下,大量资金流向了地方融资平台和房地产贷款。

“该拿到钱的地方没有拿到钱。”上述银行业内人士解释何为“存量货币”,“地方融资平台主要依赖土地收入偿还债务,融资资金既有房地产开发等商业项目,也有保障房建设等公益项目,资金运转效率较低,投资回报率不高,在土地出让收入明显下降的情况下,地方政府的债务偿还能力已经面临较大挑战。”

“很多货币在金融市场上转来转去,你借给我、我借给你,看上去好像流动性很大,实际上这些流通量并没有真正发挥出作用。一定意义上,还会生出很多泡沫。”金雪军认为银行资金质量受信贷结构拖累严重,“有一些僵尸企业、僵尸项目,它既还不出利息,也还不出本金,为了最后不演变成坏账,只能贷新还旧。”

“一味靠信贷投放支持经济复苏,显然已经行不通,现在投资和信贷的边际效用都在下降,靠推高债务维持经济的高增长是不可持续的。”谈及盘活货币存量的必要性时,中国银行宏观经济研究主管温彬如此表示。

“金十条”直指盘活

一方面实体经济增长动力毫无着落,另一方面,资金市场风险有增无减,要实现“更有力地支持经济转型升级,更好地服务实体经济发展,更有针对性地促进扩大内需,更扎实地做好金融风险防范”,惟有政府掌握主动性手段,于是直指“盘活”目的的金融新政纲领“金十条”应声出台。

“‘金十条’中最有新意的是银行不良资产的核销和流动性较低的资产证券化。盘活存量无非是不让资金流出产能过剩领域,以及让低运行效率的资金释放出来,该退出的退出,该核销的核销,该清算的清算,然后投向有活力的市场。”林采宜认为,盘活存量货币并非出于提升流动性的原因,因为市场的流动性短缺是暂时的,主要目的是解决金融体系的风险问题,以及提高资金的使用效率。

“没有现金流的抵押项目,就应该拍卖不再续贷了。价格可能打了折扣,但毕竟要回来了。一个原本五千万元的项目最终可能只卖了五百万元,但是如果不卖,连本带息五千五百万元他根本还不出来,还要再借钱给其输送血液,事实上,银行账上这笔五千五百万元资产已经是死的。反过来,五百万元拍掉了以后,现金是实打实的,至少盘活了资产。”

运用金融衍生工具盘活沉淀资金,资产证券化的原理大同小异。“商业银行把信贷资产以发行证券的方式出售,既可以卖给民营大企业,也可以卖给央企,或者作为地方政府债券,腾挪出更多的信贷空间,在保证资本充足率的情况下,更多企业特别是小微企业、”三农“企业就可以获得金融支持。”浙江大学经济学院副教授、浙江省金融研究院研究员何嗣江说。

值得注意的是,美国次贷危机的源起与资产证券化密不可分,后者在分散、转移风险的同时,难以遏制因利益链扭曲,造成流动性泛滥。金雪军对此表示,“金融创新本身隐含着风险,因此改革过程中风险监管也要同步跟上。金融问题很大程度上属于借贷问题、融资问题,无论是还本付息,还是清偿也好,总要有一个退出机制,所以一开始就要把风险管理放在很重要的位置。”

盘活存量先要盘活经济

“金十条”意愿美好,但未必能得偿所愿。“国家信贷总额在收紧,盘子中的量没有增加,银行要盘活信贷结构,只能把原来放给政府的贷款(包括理财、信托产品的资金)收回来,放给中小企业,事实上很难做到。”上述银行人士说。

他表示二八定律长久存在于银行信贷资产比例中,20%的企业往往拿到了80%的资金,因为银行也是风险运营机构,出于本能,会挑选风险小、实力强的贷款群体。“政府是不具备还款来源的,但是就还款能力来讲,政府又是最强的,所以银行想尽办法借给政府,还不能收缩政府信贷,因为如果还不出先前的贷款本息,地方政府融资平台就会崩盘。”

“从地方政府融资平台抽出钱来,平台死;把钱贷给中小企业,资金又有风险,不如维持原状。”同时他表示,为了避免崩盘的局面发生,地方融资平台是不愿意停止贷款或者证券化出售的,“金十条”一旦执行下去,很可能演变成地方与中央之间的博弈。

资产流向房地产行业和地方政府融资平台,的确事出有因。温彬分析称,实体经济领域分为以制造业为主的实体经济和以房地产为主的地产经济。近年来制造业不景气,需要信贷扶持,但是房地产又对利率价格不敏感,再高也能接受,因此市场资金做出个体最优选择。

华睿投资管理有限公司董事长宗佩民认为存款利率管制恰是中国金融之弊的根源。侵害存款人权益的同时,助长国有企业等低效企业,或者房地产等企业廉价占用资源,导致金融资源错配。“只要存款市场化,金融资源就会按照市场规律配置,存款人收益增加,消费能力上升,经济体自然进入良性循环。”

“要盘活存量,先要盘活经济!”上述分析人士持同样观点,盘活存量的目的是想将市场资金好好用在实体经济,可惜近年来实体经济由于巿场疲弱,订单稀少,利润率低下。“不是不需要钱,而是因为无动力扩张,即使要钱也是想借钱度日。只有让制造业有利可图,才能吸引资金。”

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